Trading system at wall street

Ilustração de Giacomo Marchesi às 9h30. Em 1 de agosto, um executivo de software em uma camisa de coleira e um relógio chamativo pressionou um botão na Bolsa de Valores de Nova York, provocando um sino que sinalizou o início do dia de negociação. Milisegundos após a abertura, os pedidos de compra e venda começaram a zapping em todos os servidores do mercado com uma velocidade alarmante. Os negócios eram obviamente incomuns. Eles vieram em pequenos lotes de 100 ações que envolveram cerca de 150 produtos financeiros diferentes, incluindo muitas ações que normalmente não vêem qualquer lugar perto de tanta atividade. Em três minutos, o volume do comércio mais do que duplicou da média das semanas anteriores. Em breve, os programas de computador complexos implantados por empresas financeiras entraram. Eles compraram ações subvalorizadas, pois as vendas incomuns diminuíram seus preços e venderam sobrevalorizados, pois as compras elevaram seus preços. Os algoritmos estavam fazendo uma matança, e os comerciantes humanos entraram na recompensa também. Em poucos minutos, uma onda de alertas urgentes de e-mail inundou os altos funcionários da Securities and Exchange Commission. Em Wall Street, os funcionários da NYSE se esforçaram para isolar a fonte dos negócios estranhos. Enquanto isso, em todo o rio Hudson, nos escritórios da cidade de Jersey de uma firma financeira de médio porte chamada Knight Capital. O pânico estava se configurando. Um programa que deveria ter sido desativado havia se tornado perverso, descartando ordens comerciais que custariam a Knight cerca de 10 milhões por minuto. E ninguém sabia como desligá-lo. A essa altura, a empresa seria insolvente dentro de uma hora. Os empregados horrorizados de Knights gastaram 45 minutos agonizantes a cavar oito conjuntos de software de roteamento e roteamento antes de encontrarem o código fugitivo e neutralizaram. Até então, foi pouco depois das 10 horas e os funcionários da NYSE, outras grandes bolsas e a Autoridade Reguladora da Indústria Financeira estavam se reunindo para uma teleconferência de emergência. Ele não terminou até as 4 p. m. Nos quatro anos desde que o colapso do Lehman Brothers levou o sistema financeiro global à beira do esquecimento, as novas tecnologias mudaram Wall Street além do reconhecimento. Apesar dos esforços de reforma, os mercados de hoje são mais selvagens, menos transparentes e, o mais importante, mais rápido do que nunca. As bolsas de valores agora podem executar trades em menos de meio milhão de segundo e mais de um milhão de vezes mais rápido do que a mente humana pode tomar uma decisão. As empresas financeiras implementam algoritmos sofisticados para combater as frações de um centavo. Projetado pelos nerds de física e gêneros matemáticos conhecidos como quants, esses programas exploram movimentos minuciosos e padrões de longo prazo nos mercados, comprando um estoque em 1,00 e vendendo em 1.0001, por exemplo. Faça isso 10.000 vezes por segundo e os resultados se somam. Constantemente se movendo para dentro e para fora dos títulos para aqueles minúsculos rebentos de lucro e terminando o dia possuindo nada de dinheiro conhecido como comércio de alta freqüência. Este rápido churn reduziu o período médio de retenção de estoque: meio século atrás, era oito anos hoje, é cerca de cinco dias. A maioria dos especialistas concorda que os algoritmos de negociação de alta velocidade são agora responsáveis ​​por mais da metade da negociação nos EUA. Os programas de computador enviam e cancelam incansavelmente as ordens em uma campanha interminável para enganar e ultrapassar-se, ou às vezes apenas para diminuir a velocidade. Eles também podem inundar o mercado com falsas ordens comerciais para jogar fora dos competidores, ou liquidar furtivamente uma grande posição de estoque de uma maneira que não provoque um balanço de preços. É um mundo em que investir se isso é o que você chama de comprar e vender ações de uma empresa em questão de segundosmdashoften, que se resume a quão rápido você pode comprar ou descarregá-lo, e não o quanto a empresa realmente vale a pena. Como a tecnologia inaugurou um mundo novo e corajoso em Wall Street, os cães de guarda das nações permanecem atrás da curva, incapazes de monitorar de forma efetiva, muito menos regular, os mercados atuais. Como em 2008, quando os reguladores só pareciam perceber depois do fato a ameaça representada pelo assalto tóxico de securitização, os filhos do whiz financeiro são mais uma vez um salto de altura. Disjuntor: um mecanismo para fechar a negociação quando o mercado cai muito rápido ou o comércio de títulos individuais dramaticamente fora do alcance normal. Piscinas escuras: mercados de corretores administrados fora das bolsas de valores públicas que permitem que os investidores troquem anonimamente grandes lotes de ações. Período de retenção: o tempo que um investidor possui uma garantia. Latência: quanto tempo leva para executar uma transação financeira em uma conexão de rede. No inverno, duas empresas de tecnologia esperam lançar o link de latência mais baixa ainda entre Illinois e New Jersey, uma cadeia de torres de microondas de 733 milhas para hurtle dados em 8,5 milissegundos de ida e volta. Liquidez: um bem líquido pode ser facilmente comprado ou vendido sem alteração em valoremdashcash, por exemplo, é mais líquido que os estoques. Negociação proprietária: quando as instituições financeiras negociam em benefício de suas empresas, e não para seus clientes. As reformas financeiras do Dodd-Frank colocam algumas restrições sobre o comércio de propriedade em grandes bancos, mas as falhas abundam. Cobrança de enchimento: colocando e rescindindo rapidamente um grande número de compras ou vendas de pedidos para confundir ou diminuir os concorrentes rivais. Spread: na negociação, comumente a diferença entre o preço mais alto que um comprador pagará e o preço mais baixo que um vendedor terá. O episódio do Cavaleiro foi quota de canário na mina, diz Michael Greenberger. Um professor de direito da Universidade de Maryland e ex-regulador da Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Quero sorte até agora que isso não tem sido mais grave. Knight não era o pior caso. Nem mesmo perto. Muitas operações de alta frequência são feitas por pequenas empresas comerciais proprietárias, sujeitas a menos supervisão do que as instituições financeiras de marca. Mas os grandes bancos também tentaram entrar no ato. Imagine um algoritmo fugitivo em uma empresa muito grande para falhar como o Bank of America, que gerencia trilhões, não bilhões, em ativos. Ou, diz Bill Black. Um antigo regulador federal que ajudou a investigar a crise SampL dos anos 80 e 90, imagina algoritmos de negociação que causam séries de quotas de falhas em cascata, como o efeito dominó que se seguiu ao colapso de Lehmans. Embora o suficiente dessas coisas ruins ocorram ao mesmo tempo, diz ele, as instituições financeiras podem começar a falhar, mesmo as muito grandes. Não é uma questão de saber se isso vai acontecer, adverte Black. É uma questão de quando. Quatro anos de erros e decisões ruins levaram ao colapso de 2008. Mas quando ocorre a próxima crise, pode não se desenvolver ao longo de meses, semanas ou mesmo dias. Pode demorar alguns segundos. Alpha, Nova Jersey, é uma aldeia sonolenta no Vale Lehigh, perto do rio Delaware. Em algum lugar da cidade (os proprietários não dirão exatamente onde) é uma das 10 instalações de amplificador de 2.000 metros quadrados que aparecem na paisagem a cada 75 milhas entre Chicago e Nova York, garantindo que os sinais de fibra óptica viajem entre os dois Pontos tão clara e rapidamente quanto possível. Redes espalhadas. A empresa que opera a instalação, pode ter visto algumas poesias na comunidade namemdashquotalphaquot é o termo que os gerentes de investimento usam para descrever o desempenho de um investimento depois de ajustar o risco. Spread faz parte de uma indústria em crescimento dedicada a fornecer conexões de hiperestrutura para empresas financeiras. Um comerciante mais rápido pode vender a um preço mais alto e comprar um mais baixo porque ele chega primeiro. Uma conexão que é apenas um milissegundo mais rápido do que as competições poderia aumentar o lucro de uma empresa de alta velocidade em até 100 milhões por ano, de acordo com uma estimativa. Por isso, as empresas comerciais estão cada vez mais empurrando os limites para estabelecer as conexões mais rápidas entre centros comerciais como Nova York, Chicago e Londres. Cada pé extra de cabo de fibra óptica adiciona cerca de 1,5 nanosegundos de atraso cada milha adicional adiciona 8 microssegundos. É por isso que empresas como a propagação ligaram os centros financeiros entre si pelas rotas mais curtas possíveis. A facilidade Spreads Alpha é uma das mais de uma dúzia de centros similares distribuídos ao longo do caminho de seu cabo de fibra óptica de 825 milhas de comprimento, 300 milhões entre Wall Street e Chicago Mercantile Exchange. A propagação alegadamente cobra aos comerciantes até 300 mil por mês para usar sua rede. Trocas como a NYSE cobram milhares de dólares por mês para as empresas que desejam colocar seus servidores o mais próximo possível das trocas, de modo a aumentar a velocidade das transações. Os especialistas da indústria estimam que os comerciantes de alta velocidade gastaram bem mais de 2 bilhões em infraestrutura apenas em 2018. Os comerciantes precisam de velocidade cresceu tão voraz que duas empresas atualmente estão construindo cabos subaquáticos (preço: cerca de 300 milhões cada) em todo o Atlântico, na tentativa de se juntar a Wall Street e London Stock Exchange pela rota mais rápida e rápida possível. Quando completado em 2017, espera-se que um dos cabos se corte entre cinco e seis milésimos de segundo dos negócios transatlânticos. Mas por que parar. Um engenheiro comercial propôs posicionar uma linha de drones sobre o oceano, onde eles piscariam os dados de microondas de um para o outro, como a corrente dos incêndios de sinal da montanha em The Lord of the Rings. Em que ponto você diz, isso é rápido demais, pergunta Brent Weisenborn, um ex-vice-presidente do NASDAQ. A aceleração de Wall Street não pode ser separada da automação de Wall Street. Desde o início da era do computador, os humanos se preocuparam com inteligência artificial sofisticada, Skynet, o controle Matrixmdashseizing. Mas os comerciantes, em sua busca por mil milhões de dólares, entregaram as rédeas de bom grado. Embora os seres humanos ainda funcionem nos bancos e escrevam o código, os algoritmos agora fazem milhões de chamadas momento a momento nos mercados globais. Alguns podem até aprender com seus erros. Infelizmente, notas Weisenborn, quotone coisa que você não pode ensinar um computador é julgamento. Um conjunto de sinais que os programas têm de pesar são inúmeras ordens comerciais que outros algoritmos enviam e, em seguida, rescindem rapidamente. Há um debate feroz sobre o que esses negócios abortivos podem ser. Alguns especulam que são novos algoritmos testados ou febres estratégicas, o equivalente a sonar pings investigando o mercado para uma resposta. Alguns dos falsos negócios podem ser direcionados exclusivamente para engolir largura de banda para diminuir os concorrentes. Há, sem dúvida, antigos comerciantes de alta velocidade que poderiam nos dizer, diz Black. Quando eu trabalhava para o CFTC ou a SEC, eu estaria procurando por eles para tentar aprender o que estava acontecendo. Na tarde de 6 de maio de 2018, os telespectadores da CNBC poderiam confundir a programação de canais para um blockbom apocalíptico. O Dow, já baixou 400 pontos nas más notícias da Europa, subitamente despencou mais 600. Erin Burnett, de olhos arregalados, gesticulou em gráficos para ilustrar a quitação de 1000 pontos. O típico maníaco Jim Cramer chegou a um novo nível de frenesi, gritando para os espectadores para o BuymdashBUYmdashProcter amp Gamble, que havia caído 25% e meneando o dedo na tela: quot Se esse estoque estiver lá, você apenas vai comprá-lo. Não pode estar lá. Isso não é um preço real Os preços de quase todas as ações e fundos negociados em bolsa caíram em minutos. Cerca de 300 títulos experimentaram giros selvagens, com operações executadas a preços tão baixos quanto um centavo e até 100 mil por ação. Durante o mesmo segundo, as ações da consultoria Accenture negociaram em 0,01 e 30. No que foi mais tarde apelidado de quotflash crash, cerca de 1 trilhão de valor para o acionista foi aniquilado em questão de minutos antes do mercado se recuperar, eventualmente encerrando 3% em relação ao dia anterior. Quase cinco meses depois, os reguladores concluíram que, no dia em que os comerciantes já haviam sido abalados pelos números da dívida grega, uma única e maciça ordem de venda executada por um algoritmo pertencente a uma empresa no Kansas desencadeou uma série de eventos knock-on que Enviou o mercado para um colapso. A análise retratou o mercado de cotas tão fragmentado e frágil que um único grande comércio poderia enviar ações em uma espiral súbita, o Wall Street Journal informou. Este GIF mostra o aumento da negociação de alta freqüência no mercado de ações de janeiro de 2007 a janeiro de 2017. Fonte: Nanex. O choque instantâneo estimulou os reguladores para a ação, e os esporões só podem fazer um cavalo galopar tão rápido. Ninguém em Washington ganha mais milhões de dólares por ano para mudar um milésimo de segundo mais rápido, e isso mostra. Até agora, o Congresso e os órgãos de vigilância financeiros das nações fizeram mais torceduras que a regulamentação. Na forma clássica de Washington, quando um subcomité do Senado realizou uma audiência no final de setembro sobre os quotrules do roadquot para negociação algorítmica, o único consenso a emergir foi que mais audiências eram necessárias. As gerações para a tecnologia, nossos mercados de valores mobiliários são mais eficientes e acessíveis do que nunca, e a presidente da SEC, Mary Schapiro, disse em uma mesa redonda de tecnologia no mercado de outubro. Mas também sabemos que a tecnologia tem dificuldades. E quando não funciona bem, as conseqüências podem ser severas. Imagine o que pode acontecer se um semáforo automatizado piscar em verde em vez de vermelho, se uma aba de asa em um avião sobe em vez de para baixo, se uma via férrea muda e envia o trem direito em vez de esquerda. Políticos e reguladores percebem que há Questão, mas, no momento em que Washington lida com a situação, alguns especialistas temem, o dano já pode ser feito. Sempre lutando contra o último incêndio, diz Dave Lauer, um especialista em tecnologia do mercado que trabalhou para firmas comerciais de alta velocidade. Se for um incêndio que a SEC precisa lutar, a agência está trabalhando com equipamentos que são mais remanescentes das brigadas de balde. O New York Times chamou os reguladores técnicos quotrudimentares. Por David Leinweber. O diretor do Centro de Tecnologia Financeira Inovadora do Laboratório Nacional Lawrence Berkeley, criticou a SEC e a CFTC por ter executado um quotIT museumquotmdash e tendo quase cinco meses para analisar o choque instantâneo, que foi essencialmente terminado em cinco minutos. Um algoritmo misterioso foi descrito como um quotlike como um morcego do inferno na metanfeta de cristal com um caçador de touro vermelho. Para melhorar sua capacidade de monitoramento do mercado, a SEC teve que se voltar para a indústria especificamente, uma empresa chamada Tradeworx especializada em muito - Negociação de alta velocidade para um novo programa de computador para analisar dados de negociação. Esse programa, chamado Midas, estava programado para entrar on-line no final de 2017. Mas mesmo a Midas não dará à SEC uma visão abrangente dos mercados. Ele não oferece dados sobre os chamados pools quotdark, em mercados privados onde os compradores e os vendedores podem negociar anonimamente, e não indicará à SEC quem é responsável por um determinado comércio. Para preencher essas lacunas, a SEC planeja pedir aos participantes do mercado que enviem informações abrangentes sobre todos os negócios nos mercados dos EUA, estabelecendo o que é chamado de trilha de auditoria consolidada. Mas a SEC não receberá essa informação em tempo real. Em vez disso, as informações de auditoria serão devidas às 8 horas do dia seguinte. Quando esses dados entraram, desde que temos todos os passos, seremos capazes de reconstruí-lo exatamente como acontece, diz Gregg Berman. Um ex-físico e assessor da SEC que liderou o inquérito agencys sobre o crash do flash. A única coisa que sentimos é a oportunidade de fazer algo no mesmo dia. Mas dado que uma análise robusta e defensável de até uma pequena parcela do dia da negociação pode levar muitos dias, não desistimos muito esperando até o dia seguinte para receber um registro completo dos dias de eventos. Estudando esses dados de mercado Ajude a agência a desenvolver regras para resolver problemas no mercado, mas apenas depois que eles ocorrem. Enquanto isso, o mundo financeiro está ficando ainda mais acelerado, opaco e completamente misterioso. Na mesma semana, Schapiro falou na mesa redonda da SEC, um algoritmo consumiu 10% da largura de banda do mercado acionário norte-americano. Quatran como um morcego do inferno na metanfeta de cristal com um caçador de touro vermelho, para misturar algumas metáforas, como Leinweber escreveu em seu blog Forbes. Isso gerou 4 da atividade de cotações do mercado de ações dos EUA, mas o programa não deu um SINGLE TRADE, cancelando todas as ordens. Isso é bastante estranho. quot Leinweber suspeita que o culpado foi um novo algoritmo testado, mas isso é apenas uma hipótese de que alguém sabe com certeza, e, pelo menos, a SEC. Ele usou quot10 da capacidade de comunicação de nosso mercado excessivamente ligado, disse Leinweber. Alguns desses tipos poderiam usar todo o mercado. Material assustador. Até agora, os problemas causados ​​por algoritmos parecem ser principalmente acidentais. Mas e se alguém projetasse um programa destinado a causar estragos, John Bates, cientista da informática que, no início dos anos 2000, projetou software por trás de complicados algoritmos de negociação, preocupa que o tipo de ferramentas que ele criou possa acabar nas mãos erradas. Questões de terrorismo algorítmico, onde uma organização criminosa ou terrorista bem financiada poderia encontrar uma maneira de causar uma grande crise de mercado, não são infundadas, ele escreveu em 2017. Este tipo de cenário poderia causar caos para a civilização e lucro para os bandidos E deve constituir uma questão de segurança nacional. Peça aos lobistas de Wall Street sobre coisas como falhas em cascata ou terrorismo algorítmico e eles vão te dizer para não se preocupar. Observarão que os custos de transação nunca foram baixos e que o investidor médio pode executar transações mais rápidas e mais baratas do que nunca. Na sua opinião, o fato de que Knight perdeu 440 milhões e não levou o resto do setor financeiro para baixo com isso sugere que o mercado não é tão frágil como os detratadores afirmam. Graças a esses argumentos, e os quase 200 milhões de Wall Street passaram o lobby do Congresso em torno da lei de reforma financeira do Dodd-Frank em 2018, essa lei quase não regulava o comércio de alta velocidade. Na ausência de regras reais, as salvaguardas mais amplamente discutidas são agora o quotkill switchesquot ou quotcircuit breakersquot que iniciam quando um determinado limite é violado. Após a Segunda-feira Negra em 1987. Quando o Dow Jones caiu cerca de um quarto em um dia, a Bolsa de Valores de Nova York instituiu disjuntores que interrompem a negociação temporariamente quando o mercado cai 10 por cento e desligou-se completamente quando caiu 30 por cento. Nenhum desses cofres de falha, no entanto, foi desencadeado pelo impacto do flash, o mercado caiu em um piscar de olhos, mas caiu menos de 10%. Após o choque instantâneo, a SEC implementou novos disjuntores que começam quando um estoque individual experimenta mudanças rápidas e incomuns nos preços. Mas aqueles que não impediram o debilitamento de Knight eram principalmente volume de negócios, não preços incomuns, que custaram à empresa centenas de milhões. Novas regras da SEC previstas para entrar em vigor em fevereiro interromperão a negociação por cinco minutos se os preços das ações individuais se moverem para fora de um intervalo definido por mais de 15 segundos. Mas esses são o Band-Aid da quota, queixa Lauer, o especialista em tecnologia. Por outro lado, tratando o sintoma, não a causa. Os legisladores propuseram um imposto sobre transações financeiras para limitar o comércio de alta velocidade e aumentar a receita. A maioria dos participantes da mesa redonda de mercado de mercado de outubro da SEC aprovou a idéia de instalar mais interruptores de matar em vários níveis para empresas individuais, estoques individuais e talvez para o mercado como um todo. Mas há um problema: se um interruptor de matar ou disjuntor é automático, não faz nada para reintroduzir o julgamento humano. Por outro lado, se uma pessoa tem que puxar um interruptor de morte, ele ou ela tem que assumir a responsabilidade de fazer um som que cria seus próprios problemas. Ninguém quer ser o cara que chorou lobo e pegou você na primeira página do Wall Street Journal, diz Black. A palavra que vai ser usada é que você entrou em pânico. Então, se os interruptores de matar e os disjuntores não impedem problemas futuros (e eles não têm antes), como você evita o apocalipse algorítmico. Os reformadores estão defendendo o valor dos limites de velocidade. Uma das suas propostas envolve a implementação do que poderia ser visto como uma regra temporária de quotno backsiesquot, exigindo que as empresas comerciais respeitassem os preços que citam por um período mínimo de tempo, a menos que executem o comércio ou façam uma oferta melhor. Mesmo uma vida de citação mínima de apenas 50 milissegundos que eliminaria o choque instantâneo, diz Eric Hunsader. O CEO da Nanex. Uma empresa que fabrica software para comerciantes de alta velocidade. Em uma proposta de maior alcance, o deputado Peter DeFazio (D-Ore.) E o senador Tom Harkin (D-Iowa) propuseram a cobrança de um imposto sobre transações financeiras, sugerindo que 0,03 por cento em cada comércio, como forma de desencorajar o churn e Aumentando a receita. (Os Estados Unidos tiveram esse imposto até 1966.) Economistas, ativistas, e até mesmo algumas grandes finanças, o grande ShotsmdashWarren Buffett, entre eles, defendeu a idéia. Até o nível modesto proposto, o imposto aumentaria 35 bilhões por ano, o que seria usado para suportar o déficit ou ser usado para investimentos criadores de emprego pelo governo, disse DeFazio. Onze países da União Européia (embora não o Reino Unido) estão pressionando a frente com o ideamdash e eles falaram sobre um imposto tão alto quanto 0.1 por cento. Os lobistas de Wall Street voltaram contra os dois limites de velocidade e recuperaram o imposto sobre transações. Mas na sequência do episódio Knight, alguns especialistas da indústria estão expressando dúvidas sobre o status quo. Creio que este último evento foi tratado melhor do que o choque instantâneo, mas a questão maior é se nossos mercados são adequados para lidar com a tecnologia que está por aí, Arthur Levitt Jr., ex-presidente da SEC e um reitor do financeiro Estabelecimento, disse ao New York Times em agosto. Não acho que eles são. Essa visão está se tornando mais amplamente aceita, mesmo entre CEOs corporativos, comerciantes e os próprios construtores de algoritmos. Os principais executivos das empresas de capital aberto que são contratados e demitidos com base nos preços das ações, preocupando-se cada vez mais que suas ações poderiam ser enviadas para uma queda livre por um frenesi de alimentação algorítmica. Os mercados atuais criaram um mundo quotsome disjointed entre o que uma empresa faz e o que suas ações fazem, e o CEO de uma empresa de bilhões de dólares e NYSE disse a Mother Jones. De acordo com Ben Willis, um comerciante de longa data da NYSE, quando você tem os líderes das empresas da Fortune 500, diga, ei, espere um minuto, caras: nossos estoques se parecem com o inferno e. Ninguém pode me dizer com certeza quem está fazendo o que é o meu estoque e por que, os críticos podem ganhar impulso político. Então, novamente, o setor financeiro tem um histórico bastante sólido de uma reforma severa. E, dada a medida em que os mercados financeiros internacionais estão entrelaçados, desaceleraria Wall Street faz a diferença se medidas similares não fossem tomadas em Londres e Hong Kong À medida que os episódios de agitação do mercado se acumulam, até mesmo alguns dos gênios tecnológicos que ajudaram a inaugurar Wall Street 2.0 agora se preocupa com suas inovações funcionando mal. O repórter de Wall Street Journal, Scott Pattersons, é um livro sobre operações de alta velocidade, Dark Pools. Relata a história de Spencer Greenberg, um jovem genio de matemática que construiu um algoritmo de negociação extremamente bem sucedido chamado Star, mas depois veio a ter reservas sobre o que ele havia desencadeado no mundo. Nas mãos de pessoas que não sabem o que estão fazendo, Greenberg advertiu uma reunião de comerciantes algorítmicos em 2017, o aprendizado quotmachine pode ser desastroso. O aumento do produto de investimento mais quente das Américas está agitando o comércio de Wall Street. Não há muito a dizer sobre o Crescimento explosivo de fundos negociados em bolsa que já não foi dito. Esses fundos, que simplesmente rastreiam um índice, têm acumulado ativos a uma taxa elevada ao longo da última década. Os ETFs listados nos EUA registraram 283 bilhões em entradas líquidas durante o ano de 2017, levando ativos agregados sob gerenciamento para 2,5 trilhões, de acordo com o Citigroup. Em suma, eles representam uma ameaça existencial para fundos ativos. Eles também estão mudando fundamentalmente as negociações em Wall Street. Desde 2018, a negociação da ETF tem representado rotineiramente pelo menos 25 atividades de negociação consolidada, em comparação com cerca de 15 nos anos anteriores à recessão recente, segundo Goldman Sachs, em uma nota recente. Uma participação ainda maior das mudanças de negociação para ETFs em mercados de alto volume e mais voláteis. De acordo com Ana Avramovic no Credit Suisse, todos, exceto um dos títulos mais negociados em 2017, eram ETFs, com o SPY, que rastreia o SP 500, ranking superior. Existem três ETFs de ouro, três ETFs focados no VIX, uma medida de volatilidade do mercado de ações e dois ETFs de petróleo diferentes dentro do top 15. O Bank of America foi o estoque mais ativo por volume, enquanto a Apple era o estoque mais ativo por valor Negociado. O SPY ETF é especialmente dominante. De acordo com Scott Chronert no Citigroup, a SPY conduz mais de 25 de todo o valor da ETF listada nos EUA. Embora muitos se concentrem no tamanho do mercado ETF (2.5 T) e no crescente número de produtos listados (mais de 1.900), o fato é que a atividade de negociação da ETF continua bastante concentrada, disse ele. Isso está impactando o desempenho de certas ações, de acordo com a Goldman Sachs, com correlações intra-setoriais ou a medida em que os estoques no mesmo setor se movem em lockstep, aumentando. Essa crescente dependência de ETFs está reduzindo a rotatividade de capital, com o volume de negócios em fundos passivos apenas uma fração pequena dos fundos ativos, disse o banco. O volume de negócios passivo tem em média apenas 3 por ano desde 2002, contra 32 para fundos de ações gerenciados ativamente. O menor volume de negócios, combinado com uma maior participação nos ativos de capital agora mantidos em veículos de investimento baseados em regras, significa que é provável que demore mais por preços de ações para refletir novas informações específicas da empresa, acrescentou a nota. COMPARTILHE ESTE SISTEMA POSTE-Bond-Trading Systems Consolidate, Dois Heavyweights Emerge Um excesso de sistemas de negociação de títulos eletrônicos sobrecarregados que entraram na indústria de renda fixa durante o boom da Internet foi consolidado em algumas plataformas fortes. TradeWeb e MarketAxess são duas dessas plataformas fortes. A questão é: eles se complementam ou são concorrentes. Quando Neal Rayner, um analista de portfólio da Deutsche Asset Management em Filadélfia, participou da exposição de tecnologia Bond Market Associations (BMA) em dezembro de 2000, o chão de exibição era um bazar de comércio eletrônico movimentado De sistemas de negociação de títulos eletrônicos - todos com vontade de revolucionar o negócio de renda fixa. Empreendedores, alinhados com dinheiro de capital de risco e a exuberância irracional da economia de Internet em expansão, estavam vendendo mais de 60 plataformas de negociação de títulos online, promovendo sua tecnologia e procurando se cadastrar e vender lado Participantes. Com 45 bilhões de ativos domésticos sob gestão, a Deutsche já estava usando a TradeWeb LLC para Treasuries e estava olhando seriamente o MarketAxess, uma nova plataforma divulgada por vários negociantes para negociação de títulos corporativos, bem como outros instrumentos de crédito. Na vigia de outros sistemas, Rayner e um colega encheram suas malas de compras com panfletos e parafernália de marketing. Depois de avaliar as empresas, eles previram que apenas três sistemas sobreviveriam. Um ano depois, em 13 de dezembro de 2001, o colega de Rayners voltou ao evento de tecnologia de renda fixa sem ele. Depois de ler o piso do show ele chamou Rayner: era como um cemitério em comparação com o que era no ano anterior. Você ficaria chocado. Que diferença um ano faz, a Consolidation reduziu a paisagem superlotada dos sistemas de negociação de títulos on-line desde o ano passado, já que as duras realidades do excesso de capacidade, a contração na economia da Internet e os modelos de negócios insustentáveis ​​precipitaram um shakeout. De acordo com a pesquisa anual da BMA sobre sistemas eletrônicos de transações de renda fixa realizadas no final de 2001, 21 sistemas desapareceram. Atualmente, existem 49 sistemas baseados nos Estados Unidos que negociam títulos e derivativos de renda fixa, abaixo de 68 no ano passado e 11 em 1997, diz o relatório. O crescimento exuberante que aconteceu por alguns anos definitivamente passou, comenta Michael Decker, vice-presidente sênior de pesquisa e análise de políticas da BMA que realizou a revisão anual, acrescentando que, nos últimos seis meses, não entraram novas plataformas de negociação o mercado. Entre as baixas estão BondUSA, CFOWeb, Intervest, Limitrader, TruMarkets e Mercados Visíveis, enquanto os Trading Edges BondLink foram adquiridos pela MarketAxess e o European Bond Click se fundiu com a BondVision. Outra plataforma que não conseguiu construir uma massa crítica foi a BondConnect, apoiada pelo State Street Bank, um sistema abrangente e complexo de negociação de títulos corporativos que permitia leilões, cruzamentos e swaps de carteira. Mas, claramente, o maior nome para cair era a BondBook, uma plataforma anônima, totalmente negociada, patrocinada pelos melhores comerciantes de renda fixa do Wall Streets, que exigiam que os investidores institucionais assumissem funções de descoberta de preços e de mercado. É assim que essa idéia de sistemas de negociação é evolutiva versus revolucionária, diz Decker. Os que têm emulado a maneira como o mercado tradicionalmente negociou, fizeram o melhor. Pelo menos até agora, ele diz. Richard McVey, diretor executivo da MarketAxess, afirma que a consolidação ao longo de 2001 tem sido uma coisa muito boa para a indústria de renda fixa. Havia demasiadas plataformas para revendedores e investidores possivelmente suportar e se conectar, e a consolidação é reduzida a algumas plataformas muito fortes que parecem ter a amplitude de audiência e as capacidades do produto para serem bem-sucedidas a longo prazo. Na verdade, o mercado do revendedor para o cliente para sistemas de transações de renda fixa agora está concentrado em duas ou três plataformas: MarketAxess para títulos corporativos e TradeWeb para títulos do Tesouro e outros títulos de dívida líquida. Ambos os sistemas oferecem um modelo divulgado, onde os clientes conhecem sua contraparte e podem chegar rapidamente a vários revendedores. Ainda na infância, o MarketAxess fez um grande espólio em títulos corporativos de alto nível, mercados emergentes nos Estados Unidos e Eurobonds na Europa, com planos de adicionar alto rendimento ao sistema dos EUA em fevereiro. Estamos claramente focando na área menos líquida, onde a demanda por mudanças no mercado está sendo muito alta, diz McVey. No entanto, o TradeWebs antecipou a mudança para títulos corporativos, uma jogada que poderia colocá-lo em concorrência direta com o MarketAxess, que tem o zumbido da indústria. Pretendemos estar em empresas no primeiro semestre do ano, diz Jim Toffey, CEO da TradeWeb, confirmando os rumores da indústria nesse sentido e observando que a empresa começará com o setor corporativo mais líquido. Embora tenha sido apelidado de plataforma do Tesouro, no ano passado a TradeWeb se expandiu para agências, papéis comerciais, hipotecas TBA e dívida soberana européia, bem como Pfandbriefe (títulos hipotecários alemães). Na verdade, os títulos do Tesouro agora representam menos da metade do total de comércio comercial de 40 bilhões no TradeWebs. Os planos são o lançamento de negociação em dívida euro-supernacional e papel comercial denominado em euros este ano, diz Toffey. TradeWeb é extremamente funcional. Tem o apoio (de mercado) da comunidade de revendedores. Other systems had more sizzle, more bells and whistles, but were more complicated to use. TradeWeb works, comments Tom Girard, managing director of Weiss, Peck Greer, a N. Y.-based money-management firm. As a fiduciary, he notes that the buy side has an obligation to seek three, four or five bids and offers from competing dealers. TradeWeb makes this easy and efficient, he says. In the past you had to juggle three or four dealers on the phone or tie up other portfolio managers, he explains. One would call Goldman, another Salomon. With less human intervention it cuts down on costs, he adds. TradeWeb is a large element in any fixed-income-managers business, says Deutsches Rayner, who does probably close to 40 percent of trades on TradeWeb, as compared to zero two years ago for corporate bonds, where hes using MarketAxess and Bloombergs The Spread Execution System, he trades around 10 percent. On MarketAxess, Deutsches Rayner says he can go to a large number of dealers very quickly in both liquid and illiquid securities and save the time of making 10 phone calls. Obviously when youre dealing with a 4 billion Ford deal, the markets are pretty transparent, he says. Another feature Rayner likes is access to research from all the different brokerage houses. MarketAxess allows you to select new issuers of securities and when new research is produced, (it) sends you an e-mail. You dont have to constantly monitor it, says the portfolio analyst. According to Deutsches Rayner, there are about 1,100 bids and 250 offers on MarketAxess in corporate bonds, whereas the Bloomberg Spread Execution System, an anonymous platform, has around 120. Even so, Bill Jackson, managing director at Wells Capital Management in Denver, Colo. raises the point that Goldman Sachs and Merrill Lynch are the two obvious missing links, in terms of dealers not on the system. While he says the bidding process on MarketAxess works reasonably well, he does see difficulties. Ivy é Editor-at-Large para Advanced Trading e Wall Street Technology. A Ivy é responsável por escrever artigos detalhados, blogs diários e artigos de notícias com foco na negociação automatizada nos mercados de capitais. Como especialista da indústria, a Ivy reportou uma miríade. View Full Bio